选择招商引资项目-国际投资学(第二版)

第三节　招商引资项目选择

招商引资的核心内容是引资项目的选择。从引资方的角度看，不当的项目选择不仅会带来经济损失，而且会带来诸如重复引进、大量失业和环境污染等严重社会问题。因此，无论个人、企业、政府招商主体还是社会，都十分关注以上问题。招商引资项目的选择，主要涉及对项目的经济效应评价、社会效应评价以及有关的指标体系问题。

一、招商项目的经济评价

招商项目的经济评价是指从国民经济整体利益的角度考察项目的效益和费用，分析计算项目的实施对国民经济和社会带来的净效益，以考察、判断投资行为对当地经济所带来的贡献。

(一)招商项目评析指标体系——引资方角度

由于政府在招商引资中充当重要角色，此处从政府作为引资方角度评估。主要指标有投资收益额、投资支出额、投资贡献率、投资回收期和投资乘数。

1.投资收益额

投资收益额指的是因投资项目的兴建或投产而在一年内缴纳给政府的各种税、费、租金以及各种其他的应得收入。

投资收益额=国税+地税+租金+其他应提收益

累计投资收益额是投资项目在计算期内历年的投资收益额的累计，即:

其中，t为年份，n为以年为单位的项目计算期。

2.投资支出额

3.投资贡献率

投资贡献率是指投资项目在对引资方的贡献占引资方在同一年度内对同一项目的总支出的比率。

投资贡献率=年投资收益额/累计支出总额×100%

4.投资回收期

投资回收期是指项目在正常计算期内对引资方产生的年净收益抵偿累计支出所需的时间。

投资回收期=累计支出额/年投资净收益

5.投资乘数

投资乘数=累计投资收益额/累计支出额

显然，投资乘数越大，说明项目的效益越好，对引资方的贡献就越大。

(二)招商项目评析指标体系——国民经济角度

从国民经济角度评价招商项目要涉及和运用影子价格。影子价格不是现实的价格，是人们对资源和生产产品的评价。对于投资项目而言，项目投入品的影子价格就是投入资源的机会成本，产出品的影子价格是消费者的支付意愿。影子价格确定的具体方法是将项目投入物和产出物分为外贸货物和非外贸货物，然后，以本国价格水平上的本币(即先求出影子汇率)作为计算基准，求出各类货物的影子价格。

1.影子汇率

在国家实行外汇和外贸管制的情况下，官方汇率一般会低估真实的汇率水平，计算影子汇率是为了得出本币和外币的真实的换算系数。其计算公式为:

其中，SER为影子汇率，OER为官方汇率，X_i为第i种出口货物用外汇表示的离岸价总额，S_i为第i种出口货物的补贴率，M_i为第i种进口货物用外汇表示的到岸价总额，t_i为第i种进口货物的关税税率。

2.贸易品的价格

外贸货物可分为直接出口、间接出口和替代出口货物。定价如下:

(1)直接出口产品的影子价格(SP₁)的计算公式为:

SP₁=FOB×SER－(T₁+D₁)

其中，FOB为离岸价格，SER为影子汇率，T₁为国内运输费用，D₁为贸易费用。

(2)间接出口的影子价格(SP₂)的计算公式为:

SP₂=FOB×SER－(T₂+D₂)+(T₃+D₃)－(T₄+D₄)

其中，T₂为从供应厂到口岸的运输费用，D₂、D₃、D₄为贸易费用，T₃为从供应厂到用户的运输费用，T₄为拟建项目到用户的运输费用。

(3)替代进口产品的影子价格(SP₃)的计算公式:

SP₃=CIF×SER+(T₅+D₅)－(T₄+D₄)

其中，CIF为货物的到岸价格，T₅为口岸到用户的运输费用，D₄、D₅为贸易费用。

(4)直接进口产品的影子价格计算公式:

SP₄=CIF×SER+(T₁+D₁)

符号表示的意义同上。

(5)间接进口产品的影子价格计算公式:

SP₅=CIF×SER+(T₅+D₅)－(T₃+D₃)+(T₆+D₆)

其中，T₆为供应厂到拟建项目的运输费用，D₆为贸易费用。

(6)减少出口的产品的影子价格计算公式:

SP₆=FOB×SER－(T₂+D₂)+(T₆+D₆)

3.非贸易品的影子价格

所谓非贸易品就是指其生产或使用将不影响到国家进出口的货物。非贸易品的影子价格确定方式一般可分为成本分解法或国内市场价确定法两种方法。所谓成本分解就是指将非贸易品按财务价格计算的单位成本或单位可变成本，换算为以影子价格计算的单位成本或单位可变成本，具体定价方法如下:

(1)产出品。产出品的影子价格确定分为两种情况:

一是通过自身的生产增加供应量满足国内需求的产出品。若其市场是均衡的，按其财务价格确定影子价格;若供小于求，按市场价格定价，但不能高于同等质量的同类进口产品的价格;若无法判断其供求状况，则取上述价格的较低者。

二是国内总供应量不变，只是该项目所生产的产出品替代其他企业的产品时，若质量与被替代的产品相当，则应按被替代产品的可变成本分解定价。若项目所生产的产品提高了质量，其影子价格应等于产品的可变成本加上因产品质量的提高而带来的国民经济效益的提高。

(2)投入物。投入物的影子价格的确定视具体情况可分为三类:若能通过不增加投资仅靠企业本身的某些措施增加供应量的，按其可变成本分解定价;若在建项目能满足拟建项目需要的，按全部成本分解定价;若在项目计算期内，无法通过扩大生产规模而只能靠减少原用户的供应量来增加供应的，其影子价格在国内市场价格与国家统一价格加补贴之间取较高的那一个。

4.国民经济评析的主要指标

(1)经济净现值(ENPV)。经济净现值是反映项目对国民经济净贡献的绝对指标，计算方法是将项目计算期内各年的经济净现金流量折算到基期的现值之和，即:

其中，B为效益流量，C为费用流量，i为社会折现值，n为计算期。显然，ENPV＞0时，表示项目有超出社会平均盈余的超额盈余;ENPV＜0时，表明项目的盈余小于社会平均盈余，此时的项目从财务上看是不可行的。ENPV=0时，说明项目的盈余刚好等于社会平均盈余，此时项目是边缘项目。

(2)经济净现值率(ENPNR)。经济净现值率是项目经济净现值与全部投资按社会折现率计算的现值之和的比率。其计算公式为:

ENPVR=ENPV/P(I)

其中，P(I)为项目的全部投资按社会折现率的现值之和。

(3)经济内部收益率(EIRR)。经济内部收益率是使项目在计算期内的经济净现值等于0时的折现率。计算公式为:

其中，(B－C)_t是按影子价格计算的第t年的经济净效益流量。经济内部收益率可以用试算插入法求得。

(4)经济外汇净现值(ENPVF)。经济外汇净现值是指项目以社会折现率折算到基期的计算期内各年的经济净外汇流量的现值之和。计算公式为:

其中，(FI－FO)_t为第t年的经济净外汇流量。

ENPVF是反映项目对国家外汇收支的直接或间接的影响的重要指标，用以衡量项目对国家外汇收支的净贡献或净消耗。

(5)经济换汇成本。经济换汇成本是指投资项目在计算期内为生产出口产品所投入的国内资源现值与生产出口产品的经济外汇净现值的比率。其计算公式为:

其中，DR_t为项目在第t年为生产出口产品而投入的国内资源的价值(以人民币计价，包括材料劳动力影子工资和以影子价格计算的其他投入费用以及应分摊的投资费用)。

经济换汇成本的含义是每一单位的净外汇收入需要耗费多少价值的国内资源，是判断项目的产品是否应当出口的重要指标。当经济换汇成本低于影子汇率时，投资项目是可以接受的;而当经济换汇成本高于影子汇率时，说明项目对国内资源消耗较大，此时应该放弃该项目。

(6)经济节汇成本。经济节汇成本等于项目在计算期内生产替代进口产品投入的国内资源的现值与生产进口替代产品的净外汇效果现值的比率。它的含义是由于生产替代进口产品而节约1美元所需的人民币的金额。其表达式为:

式中，DR₁为项目在第t年为生产替代进口产品而投入的国内资源(用影子价格和影子汇率计算，计量单位为人民币)，(FI₁－FI₂)_t为第t年生产进口替代产品的净外汇效果。

显然，经济节汇成本小于或等于影子汇率，表示项目产品替代进口有利，项目是可以接受的，反之则不行。

(三)招商项目评析指标体系——投资者角度

从投资者角度评析的指标体系主要包括盈利能力指标体系、利润比率指标体系和清偿能力指标体系等三个方面:

1.盈利能力指标体系

盈利能力指标体系主要包括财务净现值、财务净现值率和内部收益率、投资回收期。

(1)财务净现值(FNPV)。财务净现值是指以财务折现率折算到基期的计算期内的各年净现金流量的现值之和，计算公式为:

其中，CI为现金流入量，CO为现金流出量。

当FNPV＞0时，项目的获利水平超过同行业的平均获利水平，因而项目在财务上是可接受的。FNPV=0时，表明项目的盈利与平均水平相等，项目为边缘项目。FNPV＜0时，项目的盈利水平低于平均水平，因而项目不能接受。

(2)财务净现值率(FVPVR)。财务净现值率是项目财务净现值与全部投资现值之比，其含义是项目单位投资现值所能带来的净现值，即:

FNPVR=FNPV/P(I)

其中，P(I)为全部投资的现值。

用该指标评估单个项目时，要求它越大越好，而在选择多个方案时，要求选择该指标大的那个。

(3)内部收益率(FIRR)。内部收益率是指项目在计算期内，各年财务净现值之和等于零时的折现率，表达式为:

若FIRR大于或等于基准收益率，表明项目在财务上是可以接受的;反之，则不可接受。

(4)投资回收期。如果考虑货币的时间价值，投资回收期是指以项目的净收益现值抵偿全部投资现值所需的时间，表达式为:

P_t=T－CS_t/C_t

其中，T为净现金流量累计现值开始出现正值的年份数，CS_t为该年的净现值，C_t为该年的净现金流量。若项目投资回收期短于平均回收期，说明项目的清偿能力较强，因而项目在财务上是可以接受的，否则项目应予以放弃。

2.利润比率指标体系

利润比率指标体系中主要包括投资利润率、投资净产值率、投资报酬率和投资纯收入率。

(1)投资利润率。投资利润率是指项目在正常生产年份内每元投资的年利润率。其表达式为:

投资利润率=(年净产值或年平均净值/项目总投资)×100%

其中，年利润率=年产品销售收入－年总成本－(年销售税金+年技术转让费+年资源费+年营业外净支出);项目总投资=固定资产投资+建设期利息+流动资金。

(2)投资报酬率。投资报酬率是指项目建成投产后在正常生产年份内的年税后利润、年借款利息与总投资的比率。计算公式为:

投资报酬率=(年税后利润+年利息)/总投资×100%

(3)投资纯收入率。它是指在正常年份内项目所创造的新增纯收入与总投资的比率，计算公式为:

投资纯收入率=年新增纯收入/项目总投资×100%

(4)投资净产值率。投资净产值率是指项目在正常的生产年份内所创造的净产值与项目总投资额的比率。计算公式为:

投资净现值率=年净产值或年平均净值/项目总投资×100%

3.清偿能力指标体系

在清偿能力指标体系中，除了流动比率、速动比率、负债权益比率等一般的会计指标外，还包括借款偿还期指标。借款偿还期是指项目建成投产后，投资本息总额与年销售利润以及年折旧资金的比率，其含义是指用销售利润和折旧额偿还项目投资时的借款的本息总额所需的时间。表达式为:

借款偿还期=项目投资本息总额/(年销售利润+年折旧费)

项目投资本息额=固定资产投资+建设期利息+投产期利息+偿还期年利息

(四)结论(www.chuimin.cn)

从上面的内容中可知:招商项目的经济评析虽然可以从引资方、国民经济和投资者三个角度进行评估，但由于招商项目的主体是引资方，因而真正起决定性作用的还是从引资方和国民经济的角度进行的评估。当三个角度的评价结论不一致时，如果从这两个角度评估时项目是可行的，那么引资方接受该项目的同时，还体现了招商促进地方经济发展的这个重要原则;而当从引资方角度的评价结论和从国民经济角度的评价结论不一致时，也应该着重考虑从引资方角度评价的结论，这体现的是适当的牺牲带来更快发展的原则;而从投资方的角度对项目的评价只是帮助引资方对项目有所了解，仅供参考，因而，它不是引资主体重点关注的方向。

二、招商引资项目的社会评价与指标体系

招商引资的社会评价就是指从社会角度出发，考察、研究和预测招商项目对社会发展目标所做的贡献和引起的影响。招商引资的社会评价主要围绕社会财富的增加与分配、劳动就业和环境保护等目标进行。

招商项目的社会评价的指标体系主要包括社会财富增加效应指标、就业效应指标、分配效应指标、产品国际竞争力指标和环境保护效应指标五大类。

(一)社会财富增加效应指标

这个指标是以现值法进行计算的，是从社会的角度来考虑项目的实施所带来的财富值。其计算公式是:财富增加值=运营总收入－(招商主体总投资+生产经营总费用)+项目到期时的残值

(二)就业效应指标

项目的就业效应是指项目建成后为当地创造的就业机会。其衡量标准主要是按照每单位的投资所增加的就业人数的多少。一般来讲，就业效应指标可以分为总就业效应、直接就业效应和间接就业效应。

1.总就业效应

总就业效应是指建成后的招商项目给社会带来的总的就业效应(包括直接就业效应和间接就业效应)与该项目的总投资(直接投资和相关的间接投资)之比。计算公式为:

总就业效应=总就业人数/项目总投资

2.直接就业效应

直接就业效应是指招商项目本身的直接投资所带来的直接的就业机会。也就是说，每一单位的直接投资额所带来的直接就业人数。其表达式为:

直接就业效应=直接就业人数/项目直接投资额

3.间接就业效应

间接就业效应是指与招商项目相关的投资与招商项目建成后由间接投资所带来的间接的就业机会。其表达式为:

间接就业效应=间接就业人数/项目间接投资

显然，单从就业的角度看，如果进行多方案选择，在其他条件相同的情况下，选择就业效应更好的方案是较优的。

(三)分配效应指标

根据各种收入在项目年度净增值中的比重，收入分配效应的表达式可以分为以下层次:

地区分配指数=(正常年份的工资收入+福利)/项目年净增值×100%

地区分配指数表示，即项目在正常年份支付的当地工人工资、当地企业利润、当地政府税收、当地福利收入等增值与项目年度净增值之比。

国内外分配效应主要用于评析技术引进和中外合资等涉外投资项目。应调整投资项目所获得的国内净增值在国内与国外之间的分配比例，使之达到比较合理的水平，可用下列两种指数表示:

国内分配指数=项目国民净增值/项目国内净增值×100%

国外分配指数=项目汇出国外汇款/项目国内净增值×100%

式中:

汇出国外汇款=国外贷款本息+国外投资利润+外籍人员工资+其他国外存款

国内和国外分配指数之和应等于1，同时要求国内分配指数要大于国外分配指数，才能有利于提高国内经济建设的投资效果。

招商引资项目建设的目的是为了增加地方税收，提高职工收入。因此国家分配指数和职工分配指数是衡量招商项目社会效益的两项重要指标。这两项指标不能兼得时，则要重点考虑职工分配指标。

(四)产品国际竞争力指标

生产出口产品的引资项目，在投资前预测产品在国际市场上的竞争能力，对于决定产品是否出口十分重要。产品的国际竞争力指标是以项目外汇净现值与生产出口产品的国内资源投入之比来表示的。其表达方式为:

式中:FI为外汇流入量;FO为外汇流出量;(FI－FO)_t为第t年的净外汇流量;n为项目的计算期。DR_t为项目在第t年为出口产品所投入的国内资源(包括投资、原材料、工资、其他投入和贸易费用);i_s为社会折现率;n为计算期。

当出口产品获得的外汇净现值大于其投入的国内资源现值，能使国家得到较多的外汇收入时，即表明该项目具有国际竞争力和吸引力。因此，国际竞争力指标的数值应大于1，否则就会入不敷出。数值越大，竞争能力越强。

(五)环境保护效应指标

环境保护效果评析在招商项目社会评析中具有积极意义。一般可采用最小费用法以较少的环保措施费用达到符合国家标准的环境保护目标，选择费用最低的方案。其表达式为:

式中:B为项目环保措施费用;K₀为项目初始环保投资;K_t为第t年的追加环保投资;C_t为第t年的环保经常费用;n为项目环保措施的服务年限。

除上述定量的社会效果指标外，还有不能定量的社会效果指标，如基础结构设施、技术保密和环境影响等，对此，可以作必要的定性分析，结合项目特点和当地招商引资政策、经济发展的要求进行有针对性的分析与评价。

三、案例:某化学纤维厂经济评价

(一)概述

某化学纤维厂是新建项目。项目生产国内外市场均较紧俏的某种化纤N产品。这种产品是纺织品不可缺少的原料，国内市场供不应求，每年需要一定数量的进口。项目投产后可以以产顶进，主要技术和设备拟从国外引进。厂址位于城市近郊，占用一般农田250亩，靠近铁路、公路、码头，交通运输方便。靠近主要原料和燃料产地，供应有保证。水电供应可靠。该项目的主要设施包括生产主车间、与工艺生产相适应的辅助生产设施、与公用工程有关的生产管理、生活福利等设施。

该项目的经济评价是在可行性研究完成市场需求预测、生产规模、工艺技术方案、原材料、燃料及动力的供应、建厂条件和厂址方案、公用工程和辅助设施、环境保护、工厂组织等诸方面研究论证和多方案比较后，确定最佳方案的基础上进行的。

(二)基础数据

生产规模为年产2.3万吨N产品。产品方案为棉型及毛型两种，以棉型为主。项目拟3年建成，第四年投产。当年生产负荷达到设计能力的70%，第五年达到90%，第六年达到100%。生产期按15年计算，计算期为18年。

1.固定资产投资估算

引进设备价格的计算参照外商公司的报价。固定资产投资估算额为42542万元，其中外币为3454万美元。按国家规定本项目投资方向调节税税率为5%，投资方向调节税估值为2127万元。建设期利息估算为4319万元，其中外汇为469万美元。

2.流动资金估算

流动资金估算是按分项详细估算法进行估算，估算总额为7084万元。

总投资=固定资产投资+固定资产投资方向调节税+建设期利息+流动资金

=42542+2127+4319+7084

=56072(万元)

资金来源:项目自有资金(资本金)为16000万元，其余为借款，外汇全部通过中国银行向国外借款，年利率为9%;人民币固定资产投资部分由中国建设银行贷款，年利率为9.72%;流动资金的70%由中国工商银行贷款，年利率为8.64%。

投资分年使用计划按第一年20%、第二年55%、第三年25%的比例分配。

3.工资及福利费估算

全厂定员为1140人，工资及福利费按每人每年2800元估算，全年工资及福利费为320万元。

(三)财务评价

1.年销售收入和年销售税金及附加估算

N产品年产2.3万吨，经分析论证确定产品销售价格以近几年国内市场已实现的价格为基础，预测到生产期初的市场价格，每吨出厂价按15400元计算。年销售收入估算值在正常年份为35420万元。

年销售税金及附加按国家规定计算，产品增值税率为14%，城市维护建设税按增值税的7%计算，教育费附加按增值税的2%计算。销售税金及附加的估算值在正常生产年份为2689万元。

2.产品成本估算

总成本费用估算正常年为23815万元，其中经营成本正常年为20454万元。

3.利润总额及分配

利润总额正常年为8916万元。所得税按利润总额的33%计算，特种基金和盈余公积金分别按税后利润的25%和10%计算。

4.财务盈利能力分析

全部投资财务现金流量见表5.6，根据该表计算以下财务指标:所得税后财务内部收益率为12.27%，所得税前财务内部收益率为17.72%，行业基准收益率为12%，此时，税后、税前的净现值分别为676万元、16309万元。自有资金现金流量见表5.7，根据该表计算出自有资金内部收益率为14.1%，净现值为2808万元。以上指标值表明，项目在财务上是可行的。

5.清偿能力分析

清偿能力分析是考察项目计算期内各种财务状况及偿债能力，并计算资产负债率、流动比率、速动比率和借款偿还期。资金来源与运用见表5.8，资产负债见表5.9。资产负债率、流动比率和速动比率等指标计算也见表5.9。

偿还借款的资金来源，本例为简化计算，在还款期间将未分配利润、折旧费、摊销费全部用来还款，但在进行实际项目的还款计算时，可根据项目的实际情况确定。由于项目没有外汇收入，偿还外汇借款是项目投产后以1∶6的比价购买调剂外汇按7年等额还本、计算利息。固定资产投资国内借款偿还，在投产后按最大偿还能力计算还本付息，从借款开始年算起为8.08年，能满足贷款机构要求的期限。项目具有偿债能力。

从上述财务评价看，财务内部收益率高于行业基准收益率，投资回收期低于行业基准投资回收期，借款偿还期能满足贷款机构要求，因此，项目从财务上讲是可行的。

(四)国民经济评价

国民经济评价是在财务评价的基础上进行的，采用国家发布的参数。主要投入物和产出物的影子价格是按定价原则自行测算的。国民经济评价效益与费用的调整如下:

1.转移支付的处理

以下三项费用均属国民经济内部转移支付，不作为项目的费用:

(1)该项目引进的设备、材料按国家规定缴纳的关税及增值税;

(2)固定资产投资方向调节税对国民经济来说，非实质性费用支出;

(3)销售税金及附加和土地使用税。

2.关于间接效益和间接费用的计算

该项目引进先进的技术设备，通过技术培训、人才流动、技术推广和扩散，整个社会都将受益，这种效果在影子价格中没有得到反映，理应计为项目的间接效益，但由于计量困难，只作定性描述。

3.对投资费用的调整

(1)建筑工程费用的调整。按影子价格换算系数1.1对财务评价的建筑工程费用进行调整。

(2)设备购置费的调整。从引进设备费用中剔除关税及增值税;用影子汇率代替官方汇率，影子汇率换算系数为1.08，即用5.48×1.08=5.92(元)进行调整;用贸易费用率6%代替设备购置费中的贸易费用率进行调整，引进设备国内运费所占比重较小，没有调整。国内配套设备影子价格换算系数为1。

(3)安装工程费用调整。从引进的材料费中剔除关税和增值税，用影子汇率代替官方汇率。

(4)其他费用的调整。引进设备的软件费用所需外汇用影子汇率换算为人民币;土地费用的计算，采用项目占有土地在整个占用期间逐年净效益的现值之和，作为土地费计入项目建设投资中。

由于采用影子价格，扣除设备材料涨价预备费。流动资金的调整按其组成进行。

4.对经营费用的调整

根据投入物影子价格的定价原则，对投入物中占比重较大的物品进行了调整。

5.对销售收入的调整

N产品为外贸货物。这种产品在国内外市场均属紧俏产品。如果不建该项目，我国还需进口。应该按替代进口产品影子价格的确定方法确定产品的影子价格。所以N产品的影子价格是按近几年进口这种产品的到岸价，并考虑其变化趋势确定的。

6.国民经济盈利能力分析

根据以上基础数据，编制全部投资国民经济效益费用流量表，见表5.10;编制国内投资国民经济效益费用流量表，见表5.11，由此计算出如下指标:

全部投资的经济内部收益率为15.63%，大于社会折现率12%，说明项目是可以考虑接受的。

当社会折现率为12%时，全部投资的经济净现值为8192万元，大于零。这说明国家为这个项目付出代价后，除得到符合社会折现率的社会盈余外，还可以得到现值为8192万元的超额社会盈余，所以该项目是可行的。

国内投资经济内部收益率为18.09%，大于社会折现率。

国内投资经济净现值为9355万元。

7.经济外汇流量分析

因为本项目属替代进口项目，须计算外汇净现值的节汇成本指标。项目计算期内生产替代进口产品所投入的国内资源现值为104135万元。生产替代进口产品的经济外汇净现值为19001万美元。

经济节汇成本小于影子汇率5.92元/美元，说明该产品替代进口对国家是有利的。

由以上分析可知，从国民经济角度看项目也是可行的。

(五)评价结论

财务评价全部投资内部收益率为17.72%，大于行业基准收益率12%;投资回收期从建设期算起为7.8年，小于行业基准投资回收期10.3年，国内借款偿还期从借款年算起为8.08年，能满足借款条件。国民经济评价全部投资内部收益率为15.63%，大于社会折现率12%;全部投资的经济净现值为8192万元，大于零;经济节汇成本(5.5元/美元)小于影子汇率(5.92元/美元)。以上结果表明，财务评价和国民经济评价效益均较好，而且生产的产品是国家急需的，所以项目是可以接受的。