但公募基金不断失去业绩好的基金经理，收益好的概率不高。同时公募基金公司与生俱来的缺陷，导致道德风险不断发生。在中国资产管理行业中，公募基金普遍并没有自有资金投入这样一个硬的信号，因此通过多种替代性质的“软”的信号来表明自己的“诚实可信”。特别是在近几年的行业发展中，少数公募基金管理人开始自愿通过购买自己的基金来改变自有资金为零这一信号。这种变化表明，公募基金在部分程度上向私募基金的契约安排靠近。......
2023-07-22
公募基金激励机制与基金管理者的投资行为效应分析
【摘要】：容易看出，当α取0时，业绩表现费为0，也就是公募基金的激励形式。其三是自有资金投入产生的收益。其中，Δp=pH-pL＞0，B为一个系数，BI是指管理者不好好干活，也能通过拥有了基金管理权而捞到的好处。同时，如果基金管理者卸责，即使包括有卸责时的道德风险类型的私人收益，基金的投资结果具有负的净现值，即：pL R+Ic+BI＜I 。
不失一般性，我们考虑的模型是这样的：首先，基金管理者管理的资产规模为I，管理者投入的自有资金为A，因此基金外部投资人投入的资金为I-A，其中0＜A＜I 。容易看出：
其次看管理者的利益所在，即资产管理组织的激励契约。
其一是无论公募和私募都基于资产管理规模收取的固定费率管理费c[21]。
其二是业绩表现费，这是基金净收益超过约定的基本收益率部分的收益分成，假定分成比例为α，这里约定的基本收益率就是高水位，记为Rw [22]。容易看出，当α取0时，业绩表现费为0，也就是公募基金的激励形式。
其三是自有资金投入产生的收益（公募基金的自有资金投入为0）。
当基金的实际收益率高于高水位线时，基金管理者取得业绩表现费，此时我们称基金管理成功；实际收益率低于高水位线时，基金管理者不能取得业绩表现费，此时称基金管理不成功。
基金管理成功的概率受到基金管理者工作努力程度的影响，但基金管理者的努力程度是不可观察的。如果基金管理者尽职工作，取得业绩表现费的概率为pH，此时没有道德风险类型的私人收益；如果基金管理者卸责，取得业绩表现费的概率为pL，道德风险类型的私人收益为BI＞0。其中，Δp=pH-pL＞0，B为一个系数，BI是指管理者不好好干活，也能通过拥有了基金管理权而捞到的好处。容易看到，基金管理失败时，管理者只能获得Ic的收入。
最后，一般来说，基金管理者都具有一定的专业技能，在其尽职工作时，基金的投资结果具有正的净现值，即：pH R（I）+（1-pH）Ic＞I ，其中，R（I）为基金管理成功时产生的可观察收入。同时，如果基金管理者卸责，即使包括有卸责时的道德风险类型的私人收益，基金的投资结果具有负的净现值，即：pL R（I）+（1-pL）Ic+BI＜I 。
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